[中国好公司]三元生物IPO:三年净利润复合增长率130.6% 募资扩产迎全球减糖风口

2021-09-09 22:17 来源: 新浪财经

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出品:新浪财经上市公司研究院

作者:Caro

自元气森林走红后,无糖饮料成消费热词,相关产业形成风口。近日,无糖饮料上游赤藓糖醇龙头企业三元生物深交所创业板IPO首发上市过会,这也是今年过会的第255家企业。

本次IPO拟公开发行不超过3372.1万股,占发行后总股本的比例不低于25%,共募资9亿元,其中7.7亿元用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目,1.3亿元用于补充流动资金。

与全品类代糖龙头保龄宝相比,三元生物产品结构较为单一,但得益于主营产品赤藓糖醇的高议价能力,主营业务综合毛利率高于保龄宝,甚至远超同行业其他上市子公司。在销售渠道上,三元生物超七成营收来自外销,内销已步入提价阶段。

三年净利润复合增长率130.6% 毛利率高于同行

招股书显示,元气森林为三元生物的重要客户,2020年起步入前五大客户行列,2021年上半年已跃居第一大客户。此外受无糖饮料需求扩张的影响,三元生物与莎罗雅、美国TIH、美国ADM、农夫山泉、统一、完美中国、南方黑芝麻糊、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团等客户也建立了合作关系,为其营收的增长提供了动力。

近年来三元生物营收和净利润均实现大幅增长,2018-2020年,其营业收入分别为2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元,同比增长144.35%、63.95%和64.27%。归母净利润分别为0.68亿元、1.36亿元和2.33亿元,同比增长260.98%、98.71%和70.62%,年度复合增长率高达130.6%。

其营收中赤藓糖醇贡献了绝大部分收入,2018-2020年,赤藓糖醇收入分别为2.47亿元、2.85亿元和6.17亿元,占主营业务收入比重分别为95.47%、63.22%和79.88%。罗汉果复配糖销售收入分别为1104.96万元、1.59亿元和1.47亿元,占主营业务收入比重分别为4.26%、35.23%和19.03%。

作为一家糖类生产企业,收入增长离不开“无糖时代”的高速发展,而净利润的高速增长得益于三元生物居高不下的毛利率。

近年来受益于赤藓糖醇产能扩大及生产工艺改进,赤藓糖醇单位成本不断下降,三元生物毛利率也在提升。2018-2020年,其主营产品毛利率分别为37.45%、46.53%和42.69%。与同行业可比上市公司相比,2020年保龄宝、金禾实业和浙江华康主营业务毛利率分别为8.9%、26.8%和34.65%,均低于三元生物。去年三元生物的毛利率高于行业平均值19.24个百分点。

资料来源:三元生物招股书

总体而言三元生物的毛利率高于已上市的保龄宝,但二者变动趋势一致。招股书将毛利率高于行业归因于各公司产品结构存差异。公司赤藓糖醇贡献大部分毛利,赤藓糖醇具有高议价能力,近年来产能扩大及工艺改进致单位成本下降,致毛利率较高。

政策与研发双加持 募资扩产市场份额稳居第一

甜味剂替代蔗糖空间大,政策导向明确。东兴证券指出,近年来全球饮料品类蔗糖用量逐渐下降,但蔗糖+果葡糖浆依然占据全球甜味添加调料90%的市场份额,人工合成甜味剂和其他甜味剂占比仅9%和1%,未来甜味剂代替蔗糖空间很大。全球越来越多的国家和地区出台“糖税”政策,我国卫健委也倡导“减糖”,鼓励代糖的使用。

2017年,国务院发布《国民营养计划》推进“三减三健” (即减盐、减油、减糖,健康口腔、健康体重、健康骨骼)。2019年,国务院印发《国务院关于实施健康中国行动的意见》鼓励全社会减盐、减油、减糖。

受政策加持,全球掀起饮料减糖风潮。根据招股书援引沙利文研究数据,2019年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%,占全球总产量32.94%,为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

当前A股上市公司里,三元生物、保龄宝是全球主要的赤藓糖醇生产商,市场份额分别为33%和18%;金禾实业是安赛蜜的寡头垄断生产商,且随着三氯蔗糖新产能的投放,也成为了全球领先的三氯蔗糖生产企业。

三元生物赤藓糖醇及复配糖以外销为主,客户主要集中在北美、欧洲等地,2018-2020 年,上述地区的销售收入合计占外销收入的比例分别为87.01%、90.56%和 87.44%。

赤藓糖醇生产属于发酵工艺,涉及的原辅料配方信息、工艺控制技术细节、优化改进设备技术等均属于影响生产效率的重要因素,由于上述因素特殊性,行业企业通常以技术秘密而非专利技术的方式进行保护。为保持行业领先地位,三元生物近三年研发投入6477万元,在保障产能扩张的基础上提高产品质量、丰富产品种类,最终实现产品的竞争力。

此外,受市场需求扩张的影响,三元生物拟将7.7亿募集资金用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目,建设内容为通过购置相关研发、生产设备,新建年产5万吨赤藓糖醇生产线及技术中心。其中9240万元用于建筑工程费,4.85亿元用于设备及工器具购置费,7700万元用于安装工程费,4620万元用于工程建设及其他费用,700万元用于环保投入,6230用于基本预备费。